CPI超预期回落 扩大政策调整空间

        事件：统计局公布的数据显示，11月CPI同比上涨4.2%，创14个月来新低。

        点评：在统计局公布数据之前，市场众多机构普遍预测11月份的CPI涨幅在4.5%左右，而刚公布的CPI数值却在4.2%，而且11月份CPI的降幅达到了全年的最大降幅，这大大超出了市场的预期。在国家持续的紧缩性货币政策累积效应逐步显现的背景下，通胀在7月份创出年内新高后逐月回落，并于11月份创出年内新低，基本上达到了宏观调控的目标。

        众禄基金研究中心认为，11月份CPI同比涨幅回落较大主要是两方面原因，一是食品价格回落较大，二是翘尾影响大幅减少。在我国CPI的构成中，食品支出的权重达到1/3，食品的走势基本决定了CPI的波动方向，11月份食品类价格同比上涨8.8%，较10月份环比回落3.13%，对通胀回落起到了决定性作用。尤其是今年以来一直助推CPI上行的猪肉价格在9月末达到历史最高，10月份开始，猪肉价格便急速下跌，跌势一直持续到12月初。根据我们对2011年各月CPI翘尾因素的统计，1-11月的翘尾因素分别为3.95%、2.72%、3.44%、3.24%、3.34%、3.96%、3.55%、2.93%、2.32%、1.61%、0.50%，11月翘尾因素相比10月回落1.11个百分点，翘尾因素的减弱有助于通胀回落。

图1、生猪价格                                                       图2：CPI与食品价格走势

        发改委在一个多月前就已经说过CPI拐点已经出现，而周五公布的11月份CPI下降幅度加快，这印证了发改委之前讲的话，这也说明了管理层调控的成果已经扩大。行至年末，管理层首要的任务——抗通胀，已基本结束。虽然年初提出的目标并没有实现，但是未来通胀将会逐步走低已成定局。通胀得到有效抑制，意味着紧缩性货币政策继续推行的可能性在降低，甚至有可能退出。此前公布的11月PMI跌至50%的荣枯分水岭之下，经济增速下滑速度有所加快，预示经济景气从扩张转为收缩，四季度中国经济增速继续下滑已成定局。当前控通胀任务基本完成，给宏观调控政策调整腾出了更大的空间，尤其是在经济增速下滑加快和欧债危机恶化导致外部需求萎缩的背景下，经济工作重心有可能会从“控通胀”转到“保增长”上面来，这必将对当前的政策微调提出更高的要求，以向市场释放流动性，保证企业生产所需资金。结合当前的通胀水平和经济增长状况来看，如果12月经济增速继续出现快速下滑的话，央行可能会将动用数量化工具向市场注入流动性，而最有可能的行动是继续下调存款准备金率。我们认为，虽然欧洲央行和其他新兴市场国家相继降息，但结合中国的实际情况来看，短期降息的概率较小，反而有可能会倒逼中国在月底前再次下调存款准备金率，一旦经济下滑超出预期，甚至不排除出现存款准备金每月一下调的可能。